MBA轻松读 金融学 – 读书笔记

金融一词常常给我们的概念是枯燥的数字,公式,逻辑,以及难懂的专业术语,但了解金融相关的知识却对我们的生活工作非常重要。这可以帮助我们来决定投资是否能够产生最大化的收益,使我们了解风险水平与事业价值及收益之间的关系,让我们知道如何通过有效的经营来降低事业的运营成本,以及对于投资人及经营者来说需要关注事业的那些指标等等。因此若想从金融的角度去看待社会,看待事业,那需要从了解金融开始。

决定事物价值的标准

在金融中,我们认为价格首先可以由你自己决定。更实际点,价格仅由“今后能产生多少现金”来决定,或者说只能根据产生的“现金”来定价。

比起未来的100万日元,当然是现在的100万日元更有价值,这种思维方式也就是所谓“时间价值”

从金融角度来说,价值估算非常拘泥于“现金”,只根据能产生多少利益来进行判断。通过这一估算方式来让大众接受估算结果。换言之,仅从销售额的高低来证明其商业价值,并没有什么说服力。

PV(PresentValue、现值):任何事业与物品等,都需要以实际金额表现其当前的价值。
预测事业与物品将来产生的现金,并用“现在值多少钱”的PV来决定投资、出资是非常重要的。

NPV(NetPresentValue、净现值):从PV中扣除初期费用(投资额)即为NPV。
计算出NVP后,就能一目了然地看出是否适合投资,也是做出决策的最强有力依据。

贴现率是指将未来支付改变为现值所使用的利率。贴现率能很大程度的影响现值。贴现率越高,现在的价值越小,贴现率越低,现在的价值则越大。

“PV是将来的盈利扣除当前折扣后的总额”。同样,NPV则是从PV中去掉费用(成本)后的净现值,从中了解其是正是负,正负各为多少即可。

贴现率由风险决定

贴现率是由风险决定的。风险越大期望回报越大,风险越小期望回报越小。

风险首先是从“将钱存入银行后,这笔钱无法使用的不自由”和“回报的不稳定性”中产生的。而贴现率则是以这两种风险为基础进行计算。我们将前者称为无风险收益率(%),将后者称为市场风险溢价(%)。

无风险收益率(riskfree:用rf表示)是指几乎不用承担风险也能得到的回报。
无风险收益率是以国债利率等为基准,自然而然地决定大致水准。而市场风险溢价则是参考目标商业界或其他企业等,由本人对该商业活动本身涉及的风险进行评估,再自行决定比率。
贴现率(%)= 无风险收益率(%)+市场风险溢价(%)

市场风险溢价指“在承担无风险收益率以上风险时,也可期待更大回报”。概括地说,就是风险越大,回报越高。

风险之一:收益的偏差幅度
收益偏差幅提升贴现率,因为收益偏差大时,回报实际会降低。

在金融中,“设定更低的现值”与“得到更多收益”属于连带行为,我们要牢记这一点。

低风险意味着准确度越高,回报偏差值越小。高风险则意味着准确度越低,回报偏差值越大。

投资家会有自己的风险选择,并根据该风险选择进行相对应的投资。尽量在考虑风险与回报的大致平衡的基础上进行投资就是金融的精华理论。

风险之二:收益的不确定性:不确定性的因素称为“不确定性溢价”
投资家的计算公式:期望收益(%)=无风险收益率(%)+市场风险溢价(%)+不确定性溢价(%)

要求高回报就意味着价格=现值(PV)降低,投资额应当计算为更低的金额。换言之,就是以更低的价格进行投资,也就是“砍价”的诱因。

IRR是指投资现金流量的NPV为0时的贴现率,所谓IRR,也可称作初期投资额与未来现金流量的当前数值在经济上会产生的利率(贴现率)。

“不确定性”与风险水平:
(1)无风险收益……没有风险的状况
(2)波动率……确定平均值后可能出现的波动
(3)不确定性……能预测但难以估算的平均值
(4)黑天鹅效应……不可预测的罕见情况造成的巨大冲突

(1)是指无风险收益率、(2)是指市场风险溢价、(3)是指以不确定性溢价计算贴现率。随着(2)、(3)、(4)的层层递进,会感觉比率越来越难以计算,也越来越难以防止损失。目前还没有发明出针对(4)的风险的计算方法,但现实中的贴现率并不是无法确定的(不然就难以决定价格,也无法进行商业活动了)。倘若遇到罕见的,无计可施的,没有计算方法的情况,也可以选择无视。不过以此为基础预先设想(4)是有可能出现的情况的话,那么也等于承认任何事都无法做万全准备,虚心地接受结果也许与预测有差距的事实。

风险水平决定事业价值

资本成本也由风险大小决定。
投资分为debt(债务融资)与equity(股票融资)两种类型。
首先是银行等用钱进行“融资”的类型。借款在英语中为debt。debt必须在规定时间内返还约定利息。debt的卖家需要以公司债券等方式在规定时间内返还约定利息。
另一种则是对股票进行投资的“股东”。股票在英语中为equity,因此股东也被称作equityholder。购买企业股票,从企业收益中获得分红。还可以在股价上升时出售股票来得到资本利得收益(出售收益)。

股票投资的资金募集成本实际上比融资更花费成本。融资是“约定”,股票投资是“拥有”。

所谓说明责任,并不仅仅包括针对事业的报告,也就是不仅需要说明进展顺利与否,更要分析事业面对的风险,公布万一发生意外时应如何应对,并预先做好准备。针对接连而来的风险,进行情报共享,并表现出一切尽在掌控的态度。

事业(或者企业)的资本成本就是投资家的期待返利。也就是说,期待返利就等于贴现率。资本成本的比率能决定资金募集的成本,从而决定事业价值。通过减少收益偏差,将不确定性风险尽量明确化并制定对策,就能降低资本成本的比率,其结果就是提高事业价值。

如何适应变化的商业价值

利用投资家能接受的贴现率和最低资本回报率计算出的事业价值也有可能随时改变。

在定期重新审视商业价值时,可以采用事业“剩余价值”这一思维方式。所谓剩余价值,假如汽车是能使用10年的资产,那么就是指每3年或5年后所残留的价值。

商业活动很大程度上会受目标事业所生产的制品或服务的生命周期影响。所以为了应对生命周期,就得预测一定期限内盈利的现金,也就是现金流量。这种预测现金流量的期限被称作“现金流量的计算期限”。

那么该如何计算剩余价值呢?最后一个年度的剩余价值计算有3种方法。
[A]假设继续下去的话,现金流量是多少
[B]以继续事业为前提,出售它时的金额
[C]假设要进行清算,出售一切时的金额

土地、设备和建筑物是“固定资产”,原材料、零件、在制品和商品库存及现金、金融资产(还有不可见的,未来能归还的欠款)被称作“流动资产”

各种事业都有独特的风险因素,因此要加上市场风险溢价和不确定性风险溢价。最终从事业中得到的回报平均值如果不能超过筹备来的资金所花费的资本成本,就会给公司带来损失。

所谓营运资本是指从流动资产中扣除应付账款的部分。假如没有应付账款,那么流动资产=营运资本。

“流动资产”这种状态是指资金变成了资产,但暂时还没有产生利益的状态。

营运资本不足的话,即使销售额提升也可能导致突然破产,但过多的话,又会浪费资本成本,消耗企业活力。从这个意义上来说,营运资本是企业运营的重要“后备军”(缓冲器),必须进行妥善管理。

流动资产的比重越大,受企业人才的智慧与技术的影响越大。也就是说,流动资产占比大且业绩好的企业很可能拥有大量优秀的人才,并且内部运营良好。

不用拘泥于流动负债、流动资产、固定负债、固定资产等用语,注意观察资产和负债的内容,彻底理解它究竟支撑着事业价值的哪个方面。

如何进行“有效经营”

投资家的期待返利对营运者而言就是资本(筹资)成本。
有时很难一次性返还,或者即使能返还也会造成现实的困境。不过只要财政重建(旧债倒新债)没有问题的话,融资则具有比股票投资的资本成本更低的优点。

不贷款就意味着必须在资金募集方面采用100%的股票投资。虽然我们不能断言这种状态一定是坏的,但股票投资100%就意味着资本成本达到了最高程度。

股东一旦与经营者站在同一阵线(也就是股东大会不会提出反对),往往就能毫不犹豫地进行投资。这就形成了极其自由的经营环境。不过实际上,将要运营的事业所需必要资金都由股票投资募集的企业并不多,因为“股票投资募集资金难以展开更大的事业”。

总资产中负债(D:Debt)的比率被称作“负债比率”,同样,总资产中的所有者权益(E:Equity)的比率被称作“所有者权益比率”。此外,总资产对股票投资的倍率被称作“资金杠杆”。

在普通企业中,负责比率范围为20%到80%,资金杠杆为1.25倍到5倍,所以大致而言,你的公司中借款与股票投资的比率基本也会保持在这个范围内。

增加负债的好处是能降低资本成本,提高企业价值,但收益的波动性较高时则难以应对。企业的财务负责人应当一边与市场对话,一边持续摸索最适合本公司的负债比率与资本构成。

反过来说,由于事业风险较小,也能保证资金杠杆较高。

像这种难以预估收益的企业,定期返回本金和利息所带来的大量资金调动难免会给公司埋下不安的隐患。所以选择更多的股票投资,创造能灵活应对开发项目的高风险状况的经营环境要优于降低资本成本。

假设为同样的收益额,且借款利息可无视的话,资金杠杆为10倍与资金杠杆为1倍相比,前者的每股收益率是后者的10倍。

ROE、ROA、ROI经常作为表示经营效率指标来使用。
RO是ReturnOn的略称,意思是“X决定的收益率”。从计算上来看,将“RO”后面的X视为分母,将收益视为分子(回报/X)。

这些指标都是表示该事业(或企业)流通资金能产生多少利益。当然,企业流通资金能产生越多的利益越好,所以自然希望该比率高。

ROE指每股收益,ROA指商业本身收益。我们可以利用ROE和ROA等用于表示商业活动优秀性的指标,但需要注意的是,ROE是很容易随资金杠杆改变的指标。

D和E的比率由资本成本与财务灵活性的权衡来决定。现实中往往在20%到80%的范围内。

从金融视角看穿企业价值的本质

选择与强化特定事业相反的方向,也就是多元化,通过组成事业投资组合来分散各事业生命周期的风险,从而让企业能持续稳定发展。并且,企业在扩大事业时,要将利益与风险放在一个天平上,思考该如何发展。

无论能以多高的投资效率来经营,一旦企业无法继续发展就毫无意义了。

从根本上来说,企业是以存续为前提而建立的。这也被称作企业的可持续性(goingconcern)。企业要期待其可持续性,经营者就必须制定相应的经营战略。其中经营多种事业,就是分散会威胁企业持续性的风险一种方式。

此外,通过构筑事业投资组合分散风险,导致企业股价不等于事业价值的总和,则被称之为多元化折让(conglomeratediscount)。这是指以多元化经营取代强化某优势领域经营,导致投资效率降低,从而使计算价值降低(折价)。换言之,就是牺牲一定的收益性来换取可持续性,降低风险。这也是将风险与回报放在天平上进行考量后的结果。

事业多元化的主要观点是分散风险,通常情况下,会如之前所述的那样由于多元化折让,过于多元化的话会导致企业不够效率。所以CFO必须担负起掌握多元化与效率经营之间平衡的重要责任。

CFO是连接投资家与经营方的交流媒介。
IR(投资者关系:InvestorRelations)就是在这种背景下诞生的。它是指企业需要向投资家说明经营状况、财务状况以及事业所处经济环境等。

明确了解风险与对风险一无所知相比,往往要求的回报更低,也就是降低了资本成本。

理解了企业所面对的风险后,投资家就能放心投资。否则投资家可能会因为多虑而提高资本成本。

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